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              华通路桥的警钟

              发布时间: 2016-12-12 17:41   2986 次浏览

              权人在***后一刻收到了短融本息,山西华通路桥终于摘掉首只违约债标签,但其背后的山西地方债问题浮出水面,巨额账单谁来还?山西只是20万亿地方债的冰山一角,华通路桥的警钟刚刚敲响。

              本刊记者 王东岳 实习记者 赵匡迪/文

              723日下午,在银行间市场资金系统关闭前,山西华通路桥集团有限公司(下称“华通路桥”)的4.292亿元短融13华通路桥CP001本息款项已顺利兑付至债权人机构账户之中,破产阴云下的机构债权负责人终于可以下班去喝一杯咖啡,放松一下。

              23日之前,华通路桥可能违约的消息一直困扰着机构。一旦违约变为事实,这将会是“国内首只本金违约债”。这家2013年还有着AA-主体信用评级的百亿资产大公司如今竟有可能被4亿元到期债务所绊倒,实在是让人匪夷所思。尽管23日违约阴云消散,然而这场危机形成的真正问题依然存在。

              华通路桥的财报显示,其各类应收款项占其总资产25%以上,且流动性较差,可见华通路桥财务的脆弱性。而华通路桥之所以能够享受到如此高的评级,是因为其欠债方多为政府部门和国有单位,社会上普遍认为这类客户信用度较高,违约风险较小。政府部门和国有单位之所以欠款数额巨大,其原因多为“资金紧张”。

              然而,政府部门和国企单位拖欠一家民营企业,多少有些不合情理。深究之下,不免让人怀疑的是地方政府“资金紧张”可能与近几年急速增长的地方债务有关。近两年,地方政府举债力度之大,是众人皆知的事情。然而地方债大到什么程度、管理是否规范、是否有风险,却是众人各持一词。本刊记者通过参阅审计署、省政府财政厅、以及其他网络公开资料,试图还原政府地方债的结构和形成过程。

              华通事件表明,若政府拖延债务,会置企业于危险的境地之中。华通路桥一案引起了对地方政府还债能力的质疑。虽然公共普遍认为政府是违约风险***小的机构之一,然而随着地方债务的急速增长,地方政府入不敷出的几率大大增加,其还债能力被打上了一个问号。

              华通路桥警钟

              2014718日,债券市场传来了“山西华通路桥数十亿贷款压顶,政府介入”的消息。

              华通路桥拥有多家子公司和分公司,其业务涉及道路桥梁、房建地产、煤炭资源、环保建材、农业餐饮,年产值上百亿元。在其可能违约的款项中,有4亿元的短期融资券发布于20136月。在这4亿元短期融资券发布的募集说明书里,联合资信评估有限公司对其进行了风险评估,认为其资产流动性较差。

              联合资信评估有限公司出具的报告中显示,华通路桥的应收账款和其他应收款之和超过25亿元,占总资产比25%左右。报告特别强调,“华通路桥公司应收款的对象多为政府部门和国有单位”。无论是评估机构还是机构投资者,普遍认为这类客户信用度较高,违约风险较小。因此,华通路桥于20136月发布的4亿元短期融资券,还享受着A-1债项信用评级。正是这享受着高信用级别的4亿元短期融资券让机构投资者们吓出一身冷汗。

              到底是谁欠了华通路桥的钱?据《21世纪经济报》消息,山西省内各级政府欠款合计5.95亿元,其中阳泉地区共欠款4.42亿元。欠款原因多为“资金紧张”。因此华通路桥的资金链危机,实质上是由山西省内各级政府的资金紧张造成的。而山西省政府、阳泉市政府不辞辛苦,奔波于各大银行之间为华通路桥说情,也就可以说得通了。

              2012年底,300多亿元资产规模的煤炭企业联盛集团资金链断裂,30多亿元的信托信计划令当地政府焦头烂额。资金链危机的华通路桥对于山西地方政府来说犹若压在骆驼上的***后一根稻草,一旦资产过百亿的华通路桥倒在4亿元的短融上,本已十分脆弱的山西金融领域将雪上加霜,更重要的是政府资金链紧张的窘态将原形毕露。有消息称,山西省与阳泉市两级政府已联手向当地银行施压,对于华通路桥集团“只能放贷不能抽贷”。

              “资金紧张”的本质即偿付能力的下降。偿付能力低多表现为债务巨大,但入不敷出,现金流为负。

              根据国家审计署发布的报告,山西省政府20136月底共有300.10亿元的应付未付款项。而拖欠华通路桥的5.95亿元,或许只是这其中的冰山一角。山西省可能有大量企业手握政府的借条却迟迟拿不回欠款。而应付未付款项仅仅为山西省政府债务的一小部分。

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              转至证券市场周刊2014年第25

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